Giá dầu Brent trung bình năm 2015 giảm 47,1% so với cùng kỳ, tác động mạnh đến kết quả kinh doanh của CTCP Kinh doanh khí hóa lỏng miền Nam (mã PGS).
Với cơ chế giá bán LPG và CNG thả nổi theo giá dầu nên mặc dù sản lượng LPG chỉ giảm nhẹ 0,5% và CNG tăng mạnh 14,9% so với cùng kỳ, doanh thu 2015 đã giảm mạnh 20,5% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế của PGS trong năm 2015 cũng ghi nhận giảm mạnh 19,7%.
Có 2 nguyên nhân chính đó là: (1) nhằm đẩy mạnh tiêu thụ, chi phí bán hàng tăng 5,9% yoy và chiếm đến 12% tổng doanh thu, tăng mạnh so vơi tỷ lệ chỉ 9% so với cùng kỳ. (2) mặc dù biên lợi nhuận gộp tăng mạnh 3,6 điểm %, từ 15,3% lên 19%, tuy nhiên do doanh thu giảm mạnh đã làm cho giá trị tuyệt đối của lợi nhuận gộp giảm.
PGS đã thoái toàn bộ 14,9 triệu cổ phiếu cho Tổng Công Ty Khí Việt Nam (HSX: GAS). Giá trị khoản thoái vốn này khoảng 480 tỷ đồng. Với giá vốn khoản đầu tư vào CNG tính tới thời điểm cuối năm 2015 là 137,7 tỷ đồng thì PGS có thể ghi nhận khoảng 202 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế. Giá trị sổ sách của PGS năm 2016 tăng lên khoảng 4.055 đồng/CP nhờ khoản lợi nhuận từ chuyển nhượng CNG này. Năm 2015, CNG đóng góp khoảng 62 tỷ đồng vào lợi nhuận của PGS, chiếm khoảng 55,2%.
Chúng tôi ước tính lợi nhuận năm 2016 đột biến từ thoái vốn CNG giúp lợi nhuận sau thuế của PGS tăng mạnh 135,5% đạt 262,4 tỷ đồng.
Theo đó, kết quả hoạt động kinh doanh của CNG sẽ không còn hợp nhất vào PGS. Dự báo doanh thu của PGS đạt 3.938 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế không bao gồm lợi nhuận bất thường từ thoái vốn CNG đạt 59,3 tỷ đồng, giảm lần lượt 33,9 % và 46,8% so với cùng kỳ.
Nếu tính riêng hoạt động kinh doanh của công ty mẹ PGS loại trừ yếu tố bất thường, sản lượng LPG dự báo tăng trưởng nhẹ 1,7%, sản lượng khí CNG riêng dự báo tăng trưởng 21,1% so với cùng kỳ nhờ dự án cung cấp cho Samsung. Mặc dù sản lượng tiêu thụ LPG và CNG đều tăng, tuy nhiên doanh thu dự báo vẫn giảm mạnh 21,3% do giá bán các mặt hàng đều giảm đáng kể dựa theo thực tế giá dầu thô hiện tại và dự báo của chúng tôi giá dầu Brent trung bình năm 2016 dao động quanh mức 40 USD/thùng. Lợi nhuận sau thuế tăng 29,3% chủ yếu đến từ tăng sản lượng bán CNG.
Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu PGS với giá hợp lý trong năm 2016 bằng với giá trị sổ sách cuối năm 2016 là 21.600 đồng/CP.
Với cơ chế giá bán LPG và CNG thả nổi theo giá dầu nên mặc dù sản lượng LPG chỉ giảm nhẹ 0,5% và CNG tăng mạnh 14,9% so với cùng kỳ, doanh thu 2015 đã giảm mạnh 20,5% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế của PGS trong năm 2015 cũng ghi nhận giảm mạnh 19,7%.
PGS đã thoái toàn bộ 14,9 triệu cổ phiếu cho Tổng Công Ty Khí Việt Nam (HSX: GAS). Giá trị khoản thoái vốn này khoảng 480 tỷ đồng. Với giá vốn khoản đầu tư vào CNG tính tới thời điểm cuối năm 2015 là 137,7 tỷ đồng thì PGS có thể ghi nhận khoảng 202 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế. Giá trị sổ sách của PGS năm 2016 tăng lên khoảng 4.055 đồng/CP nhờ khoản lợi nhuận từ chuyển nhượng CNG này. Năm 2015, CNG đóng góp khoảng 62 tỷ đồng vào lợi nhuận của PGS, chiếm khoảng 55,2%.
Chúng tôi ước tính lợi nhuận năm 2016 đột biến từ thoái vốn CNG giúp lợi nhuận sau thuế của PGS tăng mạnh 135,5% đạt 262,4 tỷ đồng.
Theo đó, kết quả hoạt động kinh doanh của CNG sẽ không còn hợp nhất vào PGS. Dự báo doanh thu của PGS đạt 3.938 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế không bao gồm lợi nhuận bất thường từ thoái vốn CNG đạt 59,3 tỷ đồng, giảm lần lượt 33,9 % và 46,8% so với cùng kỳ.
Nếu tính riêng hoạt động kinh doanh của công ty mẹ PGS loại trừ yếu tố bất thường, sản lượng LPG dự báo tăng trưởng nhẹ 1,7%, sản lượng khí CNG riêng dự báo tăng trưởng 21,1% so với cùng kỳ nhờ dự án cung cấp cho Samsung. Mặc dù sản lượng tiêu thụ LPG và CNG đều tăng, tuy nhiên doanh thu dự báo vẫn giảm mạnh 21,3% do giá bán các mặt hàng đều giảm đáng kể dựa theo thực tế giá dầu thô hiện tại và dự báo của chúng tôi giá dầu Brent trung bình năm 2016 dao động quanh mức 40 USD/thùng. Lợi nhuận sau thuế tăng 29,3% chủ yếu đến từ tăng sản lượng bán CNG.
Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu PGS với giá hợp lý trong năm 2016 bằng với giá trị sổ sách cuối năm 2016 là 21.600 đồng/CP.
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Relate Threads
