Chúng tôi điều chỉnh giảm 19% giá mục tiêu dành cho Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PVD) nhưng giữ khuyến nghị KÉM KHẢ QUAN vì giá cổ phiếu này đã giảm 21% từ khi chúng tôi đưa ra báo cáo trước. Quan điểm của chúng tôi đối với năm 2017 thận trọng hơn so với trước đây vì giá thuê ngày giàn khoan tự nâng dự kiến sẽ tiếp tục thấp ngay cả khi số ngày hoạt động tăng. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn xin lưu ý rằng khuyến nghị của chúng tôi vẫn phụ thuộc rất nhiều vào giá dầu. Giá dầu tăng 10USD/thùng so với kịch bản cơ sở trong giai đoạn dự báo sẽ thay đổi khuyến nghị thành KHẢ QUAN.
KQLN 6 tháng đầu năm 2016 bị ảnh hưởng mạnh do tác động trễ của giá dầu thấp trong giai đoạn trước dù công ty đã thay đổi chính sách khấu hao. Doanh thu và LNST 6 tháng đầu năm 2016 giảm lần lượt 60,8% và 92,7% so với cùng kỳ. Giá thuê ngày giàn khoan tự nâng (Jack-up) giảm một nửa trong khi hiệu suất hoạt động giảm từ 100% nửa đầu năm 2015 còn 38% nửa đầu năm 2016. Mảng dịch vụ dịch vụ kỹ thuật giếng khoan có diễn biến kém tích cực bởi doanh thu và LN gộp giảm lần lượt 54% và 66%. Doanh thu phù hợp với dự báo của chúng tôi, nhưng LNST thấp hơn dự báo do cắt giảm chi phí hoạt động (không bao gồm khấu hao) thấp hơn dự kiến của chúng tôi. Tuy nhiên, chi phí khấu hao đã giảm 46,3% YoY khi PVD thay đổi phương pháp khấu hao từ đường thẳng sang theo số ngày hoạt động, nhưng chưa đủ để giúp lợi nhuận PVD khỏi giảm mạnh.
Số ngày hoạt động giàn khoan tự nâng dự báo sẽ tăng trong 6 tháng cuối năm nhưng lợi nhuận vẫn sẽ thấp. Chính phủ có kế hoạch bơm thêm 1 triệu thùng dầu thô trong nửa cuối năm 2016 khiến cho các giàn PVDII và PVDVI bất ngờ có thêm hợp đồng với Vietsovpetro. Điều này, cùng với khả năng thắng thầu các hợp đồng ở nước ngoài trong quý 4/2016, khiến chúng tôi điều chỉnh dự báo hiệu suất hoạt động giàn jack-up trung bình từ 39% lên 44%. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm giả định thuê ngày 4% còn 76.900USD/ngày. Ngoài ra, chúng tôi gia tăng chi phí dòng tiền hoạt động giả định thêm 25% lên 44.500USD/ngày. Chi phí G&A dự kiến sẽ giảm 39% YOY so với mức giảm dự kiến 58% trước đây. Tương ứng, lợi nhuận 6 tháng cuối năm ước tính sẽ đạt 4,1 triệu USD, chỉ hơi cao hơn so với lợi nhuận 6 tháng đầu năm.
Việc hồi phục hoạt động kinh doanh trong 6 tháng đầu năm 2017 sẽ bị hạn chế do giá thuê ngày phục hồi chậm. Chúng tôi cho rằng đội giàn khoan jack-up sẽ có hiệu suất hoạt động tăng gần gấp đôi trong năm 2017. Tuy nhiên, giá thuê giàn dự kiến sẽ không phục hồi cho đến nửa cuối năm 2017 khi tình hình nguồn cung được nới lỏng trong khu vực. Tương ứng, chúng tôi kỳ vọng EPS 2017 sẽ chỉ tăng trưởng 41% từ mức thấp của năm 2016.
P/E dự phóng tỏ ra khá đắt trong bối cảnh sự phục hồi sẽ khá chậm. Mặc dù giá cổ phiếu đã điều chỉnh đáng kể do lợi nhuận ảm đạm quý 2, quá trình phục hồi chậm của giá dầu thô và hoạt động chốt lời từ đợt mua đầu cơ trước đây có thể sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Trong bối cảnh sự phục hồi là không quá nhanh, chúng tôi đánh giá không có yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu tích cực nào trong chu kỳ định giá. Giá cổ phiếu hiện tại tỏ ra khá đắt với PER 2017 đạt 45,2 lần, biên LN gộp ở mức thấp và mức ROE rất thấp cho năm 2016 và 2017
Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây
KQLN 6 tháng đầu năm 2016 bị ảnh hưởng mạnh do tác động trễ của giá dầu thấp trong giai đoạn trước dù công ty đã thay đổi chính sách khấu hao. Doanh thu và LNST 6 tháng đầu năm 2016 giảm lần lượt 60,8% và 92,7% so với cùng kỳ. Giá thuê ngày giàn khoan tự nâng (Jack-up) giảm một nửa trong khi hiệu suất hoạt động giảm từ 100% nửa đầu năm 2015 còn 38% nửa đầu năm 2016. Mảng dịch vụ dịch vụ kỹ thuật giếng khoan có diễn biến kém tích cực bởi doanh thu và LN gộp giảm lần lượt 54% và 66%. Doanh thu phù hợp với dự báo của chúng tôi, nhưng LNST thấp hơn dự báo do cắt giảm chi phí hoạt động (không bao gồm khấu hao) thấp hơn dự kiến của chúng tôi. Tuy nhiên, chi phí khấu hao đã giảm 46,3% YoY khi PVD thay đổi phương pháp khấu hao từ đường thẳng sang theo số ngày hoạt động, nhưng chưa đủ để giúp lợi nhuận PVD khỏi giảm mạnh.
Việc hồi phục hoạt động kinh doanh trong 6 tháng đầu năm 2017 sẽ bị hạn chế do giá thuê ngày phục hồi chậm. Chúng tôi cho rằng đội giàn khoan jack-up sẽ có hiệu suất hoạt động tăng gần gấp đôi trong năm 2017. Tuy nhiên, giá thuê giàn dự kiến sẽ không phục hồi cho đến nửa cuối năm 2017 khi tình hình nguồn cung được nới lỏng trong khu vực. Tương ứng, chúng tôi kỳ vọng EPS 2017 sẽ chỉ tăng trưởng 41% từ mức thấp của năm 2016.
P/E dự phóng tỏ ra khá đắt trong bối cảnh sự phục hồi sẽ khá chậm. Mặc dù giá cổ phiếu đã điều chỉnh đáng kể do lợi nhuận ảm đạm quý 2, quá trình phục hồi chậm của giá dầu thô và hoạt động chốt lời từ đợt mua đầu cơ trước đây có thể sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Trong bối cảnh sự phục hồi là không quá nhanh, chúng tôi đánh giá không có yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu tích cực nào trong chu kỳ định giá. Giá cổ phiếu hiện tại tỏ ra khá đắt với PER 2017 đạt 45,2 lần, biên LN gộp ở mức thấp và mức ROE rất thấp cho năm 2016 và 2017
Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây
(Nguồn: VCSC: Ngô Thùy Trâm)
Relate Threads
